全流通控制权市场七点论

来源： 作者：王巍添加日期：06-09-13 22:27:52 责任编辑:

　　公司控制权本应当是更为专业的投资者关注的事情，在成熟的西方资本市场上原本都是少数投资银行家、金融买家和战略投资人圈中的阴谋活动。直到上个世纪80年代，杠杆收购变成公司重组的主导力量。公司控制权的洗牌造就了一代富豪，也淘汰了一代老英雄，因此上市公司并购才成为大众的焦点，延绵到今天。

　　中国市场上的公司控制权一开始就是万众瞩目，没有国有企业的控股 ，何谈溢价上市或者是上市融资。计划经济的资本市场当然首先关注上市公司的出身和成份。部委、地区或产业的垄断程度，政策关怀力度，对外开放的特权等等指标就是第一批投资者进退抄盘的基本面分析依据。

　　1990年代中期，法人股的分化与转让导致第二拨公司控制权的炒作。所谓高科技，民营机制，注册地变更（脱离当地政府约束的概念），更换主营业务，提升产业，外资入股等等都成为新的噱头，当然多数公司也的确达到了目的。我们的投资者群体因此也有了对公司控制权进行技术分析的机会。

　　股权分置改革给了我们第三次重要的公司控制权重组的历史机会。我们如何把握，是否就可以如同西方市场一样照猫画虎地推进呢？好像又不能，差别何在？需要哪些条件？这些问题恐怕不能简单说清，需要多方面专家的讨论。提出这样的问题应当是把握了未来十年的资本市场主旋律：公司控制权的争夺与运用。从这个角度看，过去15年我们基本解决的问题是：本土资本市场的建立。

　　看上去，这两个命题似乎是小儿科的描述。但以我多年的体验，这是个有重要意义的划分。即本土资本市场的建立是制度安排，政府政策主导历史。没有政策的决断，我们可能还要晚上N年才能以股权分置的妥协来取得资本市场的破土诞生。同样基于政策的决断，我们才能在短时间低成本地实现全流通，从而彻底摆脱各种既得利益群体对资源的掌控和瓜分。到此，我们的资本市场才能参考国际标准，真正考虑塑造资本市场的主体上市公司了。公司控制权的争夺与运用是资本市场的主题。它是实现公司治理、公司价值、资源配置、股东利益和社会责任等全部要素的操作过程。我个人认为，关注全流通后的公司控制权市场应当注意这样一些角度：

　　第一，政府和国有企业对资本市场的整体控制度降低，政府效应大大减弱。 尽管大家都在唱公司治理的高调，可以预见一旦全流通解脱了利益诸侯对政策的影响后，政府中的利益团体将会本能地固守防线，步步为营地把握“执政能力”。另一方面，全流通造就的新一代股东群体将是巨大的压力集团，其中既有长期煎熬在股市中经验丰富的股民，还有能量更大的市场化企业次级股东的觊觎渴望，他们将共同迫使国有股东用企业语言讲话，用企业方式经营。同样，日益复杂的所有权体制和国际投资团体的进入，也迫使政府政策必须从国有企业的“家规”提升到恪守公共治理框架的“国法”，这是历史的进步。国有股东从管理层面后退，政府的政策将会更加公共化、公允化。市场多方力量的彼此博弈行为将使政府调控手段的效果复杂化，甚至会适得其反。这对政府管制、市场分析和投资者战略都是新的局面。因而，泛泛地谈牛市时代到来，恐怕还不足以忽悠新一代股民。

　　第二，上市公司的管理者收购将不可回避。新公司法则便利了公司结构的重组，财务高手只要控股30%甚至更少就可以控制绝大多数目前的中国上市公司。可以预期，股改对价后所有上市公司都将需要重新审视自己的合作者和竞争者，重新定位资本战略和经营战略。公司所有权的改造又会成为新的目标。管理者收购的机会就在面前，用先进的管理者淘汰落后的管理者是公司控制权的题中应有之义，这在企业界是常识的东西。面对国有企业的多元目标和市场化企业的自由度，在日益强大的股东群体支持下，上市公司管理者和投资者投奔市场经济的大趋势是显而易见的。