企业外部扩张性战略风险分析

来源：价值中国 作者：韩铭珊 作者：添加日期：08-06-19 08:19:20 责任编辑:

    企业并购中对价依据即定价问题是非常复杂的问题，由于企业并购中的动机和考虑因素不同，采用的价值评估方法也不同。采用不同的价值评估方法，对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。因此，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息是否充分真实等因素，决定对目标公司的评估方法，合理评估企业价值。此外，主并企业也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，或者可能的话将协同价值作为其并构上限，然后再根据双方的价格商讨情况在该区间内确定协商价格作为并购价格。

    七、整合风险。

    购并后的整合包括生产技术的整合、产品整合、业务线整合、流程整合、标准的整合、品牌的整合、渠道的整合、人力资源整合、资产整合、组织架构整合和企业文化整合等等。整合对于购并的成功非常关键，只有整合效果使企业收益超过支付给目标企业股东的溢价一定比例（即协同价值），购并才能说是成功。整合所面临的风险包括：

    （一）管理团队和核心技术人员队伍的稳定性；

    （二）资产的重组整合；

    （三）债务的处置和风险化解；

    （四）新旧机制、两种文化的对接和磨合；

    （五）管理流程、业务流程的整合

    其中最大的风险包括：（1）文化差异及不理解导致工作中的冲突以及低效率；（2）关键的知识和技能被对方学会，而自己学到的比对方要少。如果以非产权合作，则更多地通过双方中高层的协调，或者建立专门的委员会负责协调。

    八、支付财务风险。

    目前全球大型购并主要是杠杆收购，一旦融资失败或过度负债，将会导致企业并购的半途而废或财务危机，这样成本最小化也就失去了意义。并购融资结构中的自有资本、债务资本和权益资本要保持适当的比例，但在选择融资方式时要考虑择优顺序。首先，测算企业可利用自有资金的数量和时间。虽然利用企业的留存收益融资是并购融资的首选策略（依据资本成本和风险最小化原则），但留存收益的使用要受数量和时间的限制，因此，准确预测企业可以利用的自有资金的数量和时间，对于合理使用自有资金，优化企业并购融资结构至关重要。其次，推算企业偿债的能力和负债融资的风险临界规模。合理负债融资要求企业将负债规模控制在企业偿债能力内。准确测算企业的偿债能力，并根据偿债能力确定融资的风险临界规模，对于合理负债融资和避免财务风险具有不可或确的作用。最后，确定并购的股权融资规模。我国企业并购融资可能出现两种偏好：一种是上市公司的股权融资偏好，一种是国有企业的债务融资偏好。而这两种偏好都是因为融资的软约束降低了融资成本，同时获得了委托代理利益。

    灵活选择支付方式，降低支付财务风险。从全球来看，目前混合支付方式越来越受到重视，我国随着并购法规和并购操作程序的进一步完善，并购企业应当立足于长远目标，结合自身的财务状况，将支付方式设计为现金、债务、股权等方式的不同组合。